长城汽车比赛力斯还惨，五年跌幅80%，更可怕的是都被市场遗忘了
2026-09-23 · whxinaobg.com
看了一眼长城汽车的月K线，从69.8元跌到14.13元，跌幅将近80%。再看赛力斯的周K线，从174.66元跌到47.78元，跌幅约73%。 单看跌幅，长城汽车确实比赛力斯更惨。但你如果把这两家公司的K线并排放在一起看，会发现一个更扎心的事实： 赛力斯是在高位撑不住往下掉，而长城汽车是从半山腰一路阴跌，跌了五年，连一次像样的反弹都没有。更可怕的赛力斯好歹有热
看了一眼长城汽车的月K线，从69.8元跌到14.13元，跌幅将近80%。再看赛力斯的周K线，从174.66元跌到47.78元，跌幅约73%。
单看跌幅，长城汽车确实比赛力斯更惨。但你如果把这两家公司的K线并排放在一起看，会发现一个更扎心的事实： 赛力斯是在高位撑不住往下掉，而长城汽车是从半山腰一路阴跌，跌了五年，连一次像样的反弹都没有。更可怕的赛力斯好歹有热度经常霸榜前100，长城汽车则被市场遗忘1000开外了。
月线级别的五连阴，MA5、MA10、MA20全部空头排列，股价被均线压得死死的。成交量从巅峰时期的1508万手缩到247.5万手，缩量下跌，意味着连割肉的人都割累了。这不是恐慌性抛售，这是彻彻底底的遗忘。
但翻开半年报，这家公司并没有市场想得那么差。
2026年上半年，长城汽车营收首次突破千亿，达到1021.01亿元，同比增长10.58%。海外销量28.9万辆，同比大涨45.46%，海外半年销量第一次超过国内。单车收入17.73万元，同比提升9.3%，产品结构在往上走。经营活动现金流净额104.36亿元，同比增长13.25%。
这些数据放在任何一家制造业公司身上，都不算难看。问题出在利润端。归母净利润24.65亿元，同比下滑61.11%。原因也不复杂——直营渠道铺得太猛，WEY品牌的直营网络消耗了大量利润；俄罗斯报废车税退税减少；原材料涨价。三重压力叠加，利润被吃掉了将近40亿。
但这里有一个关键变化，市场没有充分定价。
二季度归母净利润15.19亿元，环比增长60.67%；扣非净利润11.28亿元，环比暴增134.02%。环比改善的幅度很猛，说明最差的时候可能已经过去了。一季度“增收不增利”的困境，在二季度开始出现拐点。
招商证券在研报里明确表示，公司全年计划推出12款新车型，出口增长和新产品平台有望驱动FY26-27利润率扩张。中金公司预测2026年净利润125.4亿元，给予“跑赢行业”评级。近六个月17家机构发布研究报告，平均目标价23.68元。
现在的股价是14.13元，市净率1.39倍，动态市盈率24.59倍。但如果你看港股，长城汽车的市净率只有0.63倍，股息率超过4%。同一家公司，H股打六折卖。这不是估值分歧，这是定价错误。
赛力斯的跌幅看似比长城汽车小，但性质完全不同。长城汽车是在盈利状态下利润缩水，赛力斯是直接从盈利变成了巨亏。
2026年上半年，赛力斯营收574.93亿元，同比下降7.87%；归母净利润亏损17.17亿元，上年同期盈利29.41亿元。从赚将近30亿到亏17亿，一年时间，利润表天翻地覆。
更致命的是销量。前8个月赛力斯销量合计25.09万辆，同比下降14.17%，新能源汽车销量22.73万辆，同比下降12.58%。问界M8、M9面临的竞争越来越激烈，降价空间被刚性支出死死限制。
毛利率从23.30%一路下滑，整车毛利率跌到22.16%，同比下降6.36个百分点。碳酸锂均价同比上涨132%，车规芯片结构性短缺，核心零部件成本全面攀升。公司还计提了18.2亿元的资产减值，理由是“技术迭代、车型换代导致适配性有限”。
9月15日，华为与赛力斯的合作模式正式调整。产品定义、品牌营销、渠道零售、服务体系改由赛力斯主导，华为终端退到“参与赋能”的位置。消息一出，赛力斯A股当天跌超5%，H股盘中跌超7%，创出上市以来新低。
市场用脚投票的原因很简单：赛力斯过去五年的高增长，本质上吃的是华为智选车模式的红利。问界的产品定义、品牌溢价、渠道销售，很大程度上依赖华为的深度参与。现在华为“松手”了，赛力斯需要自己扛起品牌运营和渠道管理的全部成本。
而赛力斯的固定支出是刚性的——按整车售价比例计提的渠道费用、品牌营销费用、研发投入，在销量下行周期里会直接吞噬利润空间。公司2026年上半年研发费用37.34亿元，同比增加27.44%，占营收比例6.49%。这些钱必须花，但花出去能不能换来销量，是个未知数。
回到最初的问题：长城汽车比赛力斯还惨吗
一种是 价格上的惨 。长城汽车14块钱，市净率1.39倍，H股0.63倍，股息率超过4%，公司还在盈利、还在分红、还在回购。股价跌到这个位置，向下空间已经极其有限。你可以说它便宜，可以说它不受待见，但你不能说它要垮了。
另一种是 基本面上的惨 。赛力斯从盈利30亿到亏损17亿，销量下滑、毛利率崩塌、18亿资产减值，核心合作模式刚刚经历重大调整。47.78元的股价对应的是832亿市值，市净率2.22倍，动态市盈率是负的。花2.22倍净资产的价格，买一家正在亏损、销量下滑、商业模式重构中的公司。
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